中证500ETF期权和创业板ETF期权即将上市，可能影响雪球市场

报告导读

2022年9月2日，中国证监会发布要闻：为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。

即将上市的三个ETF期权再次丰富了衍生品市场，尽管具体标的和合约规则还没确定，但是我们可以先认识一下中证500指数和创业板指数，通过分析其历史波动率表现和展望新品种上市可能带来的影响，提前熟悉新品种的风格，做好迎接新品种的准备。

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。指数风格偏向于新兴成长行业，行业权重主要集中于医药生物、电力设备、有色金属、非银金融等。中证500指数个股权重分散，单一个股权重不超过1%。中证500股指期货IC已于2015年4月在中金所上市。目前市场参与活跃度较高，持仓量稳居四个上市股指期货品种第一，成交量与期指IF并驾齐驱。

创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成。新兴产业，高新技术上市公司占比高，成长性突出。近两年指数主营业务收入、净利润增速均超过20%。目前动态市盈率48倍，高于中证500与中证1000的21倍和30倍。创业板指数行业权重主要分布于电力设备、医药生物、电子、非银金融等新兴行业板块。随着近几年中国经济持续转型升级，一大批初创成长型科技企业由小到大发展，在创业板中也出现了较大规模如市值超万亿的上市公司。

自2010年6月1日上市至2022年8月底，创业板指（代码：399006.SZ）的波动率维持在相对较高的水平，其20日历史波动率的中位数约为26.7%，中证500指数（代码：000905.SH）的20日历史波动率中位数约为20.4%，而同期限长度的中证1000指数历史波动率中位数约为22.4%，沪深300股指的历史波动率中位数约为17.4%。

目前已上市股票股指期权品种中，中证1000股指期权的隐含波动率水平最高，绝对数值约高于其他品种6.5%，处于24%左右的位置。创业板指的历史波动相对中证1000指数的历史波动水平更高，所以预计其隐含波动率将高于24%，而中证500指数的历史波动率水平介于沪深300指数和中证1000指数之间，故预计其隐含波动率水平将处于17%至24%的水平。

中证500指数雪球对冲新工具：因为中证500指数的成分股行业分布均衡，风险相对较为分散，并且其价格波动水平不低，因此很多投资者热衷交易与中证500指数挂钩的雪球产品，导致该标的雪球结构产品规模较大。但由于目前中证500指数尚未上市相关期权合约，所以交易商在卖出挂钩的雪球产品之后只能利用中证500期货（IC）进行场内对冲，以支付给投资者高额票息。现在上交所即将上市中证500ETF期权，不仅场外衍生品交易商可以使用该场内期权进行对冲交易，而且雪球买方也可以在持有雪球产品的同时配置场内期权对敲入风险进行对冲保护。

然而500ETF期权的上市将使得雪球定价更为透明，并可能分流雪球市场资金量，影响雪球市场规模。首先，500期权上市之后，场内期权的波动率水平为场外雪球期权提供定价参考系，使得雪球定价更为透明。其次，如果场内外期权价格（票息推算）差距过大，尤其是雪球票息过低时，投资者有可能通过卖出场内看跌期权的方式代替买入场外雪球，可能使得雪球市场资金量有所分流。除此之外，由于场外雪球的一系列监管制度，当投资者无法达到场外交易门槛或无法买入过多场外雪球期权时，也可能会通过交易场内期权达到代替雪球的效果，可能影响雪球市场规模。

创业板指拓宽衍生品的品种领域：随着近期多个场内期权品种的上市，我国大陆市场的场内衍生品市场种类已经突破100个。目前创业板指数相关产品较少，期权上市后可以增加投资者对该板块的关注度，增加了投资者资产配置的可选择度。

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